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特賣北京文化或笑收《戰狼2》兩億收益 後續盈利仍不穩定
由於電影票房和電視劇收視率的不確定性，投資和回報並不一定成正比，而且投資與回報在時間維度上相差較大，資金收回的滯後性很可能會造成入不敷出。相比其他行業，影視行業的風險較高。
要說這個夏天哪部電影最火爆，那一定是《戰狼2》。從7月27日上映起，短短12天的時間就已經打破票房紀錄，成為國產電影票房冠軍。截至8月11日，《戰狼2》的票房已經突破40億元大關。
《戰狼2》火爆受益最大的上市公司還屬北京文化，身為《戰狼2》的發行方，從上映日起，其股價由13.54元最高漲至 22.5元，上漲幅度高達66.17%。
高管們熱賣忙減持
有意思的是，8月7日晚間，北京文化發佈公告稱，董事丁江勇、副總裁鄧勇、副總裁杜揚、副總裁兼董事會秘書陳晨、財務總監於曉萍計劃在公告披露之日起15個交易日後的6個月內(窗口期不得減持)，通過集中競價或者大宗交易等方式減持公司股份合計不超1436525股(占總股本比例為0.1978%)。
北京文化數位高管忙於高位減持股票，是否說明瞭他們對公司股價的不認可和不自信？
對此，公司解釋稱，股東減持是因為自身資金的安排需要。
但是受此消息的影響，8月8日北京文化的股價下跌9.79%。
8月10日，北京文化發佈2017年半年報，半年報顯示上半年營業收入為1.67億元，同比增加6.81%；歸屬上市公司股東凈利潤為3865.74萬元，同比增加279.44%。
然而，在業績利好的公告發佈後，8月11日北京文化的股價不升反降，收盤價為17.99元，下跌7.74%。
那麼，北京文化的真實經營情況到底如何？是否存在隱憂？
盈利能力不穩定
北京文化的年報顯示，公司在2012年到2016年的營業收入分別為1.66億元、1.63億元、4.21億元、3.49億元、9.27億元，在2012年到2016年的銷售凈利率為16.47%、19.76%、18.39%、5.89%、56.57%。
在近日公佈的2017年半年報中，北京文化這期間的銷售凈利率為22.56%。
對比其他年度，2016年的收入和凈利率都算高。
記者查閱北京文化2016年年報發現，北京文化2016年的高收入是因為並購瞭北京世紀夥伴文化傳媒有限公司和浙江星河文化經紀有限公司兩傢子公司，營業收入較上年同期增加較多；高凈利率是因為公司出售數個子公司帶來大量投資收益（3.76億元，占利潤總額比例為56.79%），皆屬於非主營業務收入。
也就是說，北京文化2016年的高收入和高凈利率不具有可持續性。
此外，北京文化在2012年到2016年的扣非後凈利潤分別為0.12億元、0.01億元、0.42億元、 -0.35億元、1.83億元，五年內的扣非後凈利潤表現十分不穩定。
對此，《國際金融報》記者致電北京文化證券部，其相關負責人表示，2015年扣非凈利潤為負是因為當年還未並表，不包括子公司世紀夥伴的收入和利潤。
影視行業風險高
那麼，北京文化為什麼忽然出售數個子公司？
先來看看北京文化的傢底。
北京文化原名北京旅遊，從事景區經營管理和酒店管理服務。北京文化2013年年報提及，由於景區的培育和發展需要一個較長的過程,幾年來公司整體發展不快，所以公司發展戰略由單一的旅遊行業轉變為旅遊和影視文化兩個主業協同發展的戰略。
2014年更名後的北京文化開始陸續出售從事景區業務和酒店業務的子公司，2015年出售天合晟景100%股權形成4072萬元投資收益,2016年出售龍泉賓館子公司、京西風光旅行社等子公司形成3.76億元投資收益。
截至2016年底，北京文化影視及經紀業務收入為8.03億元，占總收入比重的86.69%，毛利潤為4.24億元，占總體毛利潤比重的85.25%；旅遊服務的收入為1.23億元，占總收必買推薦入比重的13.31%，毛利潤為0.73億元，占總體毛利潤比重的14.75%。
可以說，北京文化的收入和毛利潤表現主要取決於影視及經紀業務。
那麼，北京文化的影視及經紀業務表現如何？
保底發行是北京文化在影視行業異軍突起的主打手段。
所謂保底發行，就是發行方對於制片方的一個票房承諾——對於看好的影片，發行方進行早期的市場預估，制定一個雙方都可以接受的價格。即使實際票房沒有達到這個保底票房數字，發行方還是要按這個數字分賬給制片方，但超出保底數字的話，那分賬比例會對發行方更有利。
拿《戰狼2》來舉例，根據北京文化發佈的公告，公司為《戰狼2》提供8億元的影片保底票房收入,影片總票房不高於8億元時,發行方票房分成比例總和為12%(其中北京文化 6.6%)；影片總票房收入在8億元至15億元之間的部分,發行方票房分成比例為25%(其中北京文化13.75%)；影片總票房在15億元以上的部分, 發行方票房分成比例為15%(其中北京文化8.25%)。
也就是說，如果《戰狼2》的票房達到45億元，北京文化能分到約2億元的票房。
然而，並不是北京文化參與保底發行的每一部電影都像《戰狼2》有如此高的票房，例如其參與保底發行的《我不是潘金蓮》就未達到保底目標。
有業內人士表示，由於電影票房和電視劇收視率的不確定性，投資和回報並不一定成正比，而且投資與回報在時間維度上相差較大，資金收回的滯後性很可能會造成入不敷出。相比其他行業，影視行業的風險較高。
對此，北京文化證券部負責人表示，電視劇的利潤在可控范圍內，基本上賣出去就能賺錢。相比而言，電影的風險會大很多，最嚴重的情況就是電影無法上映，但是公司在電影的整個制作周期都會進行嚴格的風險把控。
上述負責人指出，公司首先會對市場和用戶進行分析，選取主流的、大眾看好的或是大IP的電影項目，然後參與投資此項目，並且通常不作為主控公司進行投資。此外，公司也會通過參與投資多個項目、和多傢院線進行合作、出讓投資份額等行為，進行風險分散。
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